Sự khác biệt thể hiện rõ qua giá mục tiêu cổ phiếu SK hynix: Morgan Stanley hạ xuống 1,6 triệu won, trong khi Nomura duy trì mức 4,7 triệu won, chênh lệch gần ba lần.
Theo The Korea Herald, Morgan Stanley ngày 9/11 đã giảm 38% giá mục tiêu cổ phiếu SK hynix xuống 1,6 triệu won, tương đương khoảng 1.198 USD. Đối với Samsung Electronics, ngân hàng này hạ dự báo 19%, còn 309.000 won/cổ phiếu.
Ngược lại, Nomura trong báo cáo công bố ngày 5/11 vẫn giữ giá mục tiêu SK hynix ở mức 4,7 triệu won và Samsung Electronics ở mức 670.000 won. Như vậy, định giá mục tiêu của Nomura đối với SK hynix cao gấp khoảng 2,9 lần Morgan Stanley, còn đối với Samsung là khoảng 2,2 lần.
Sự phân hóa này không xuất phát từ việc hai ngân hàng phủ nhận nhu cầu chip nhớ AI hiện tại. Cả hai đều kỳ vọng lợi nhuận của các nhà sản xuất bán dẫn Hàn Quốc tiếp tục tăng trong năm 2027. Điểm bất đồng nằm ở câu hỏi liệu chu kỳ tăng trưởng có thể kéo dài đến năm 2028 và những năm tiếp theo, hay ngành sẽ phải đối mặt với một đợt điều chỉnh mạnh khi nguồn cung mới bắt đầu gia nhập thị trường.
Morgan Stanley cảnh báo nguy cơ lợi nhuận tạo đỉnh vào năm 2028
Trong báo cáo mới nhất, Morgan Stanley tập trung vào nguy cơ nguồn cung chip nhớ tăng nhanh hơn nhu cầu thực tế, đồng thời tiến độ xây dựng trung tâm dữ liệu AI có thể chậm hơn dự kiến.
Ngân hàng này đã điều chỉnh mô hình dự báo năng lực trung tâm dữ liệu toàn cầu, chuyển khoảng 4,9 gigawatt công suất từng được kỳ vọng hoàn thành trong năm 2028 sang năm 2029. Theo đó, tốc độ tăng trưởng công suất trung tâm dữ liệu được bổ sung hằng năm trong năm 2028 giảm từ mức dự báo 21% xuống còn 9%.
Dù vậy, tổng công suất trung tâm dữ liệu được bổ sung trong năm 2028 vẫn có thể đạt 43,3 gigawatt. Vấn đề nằm ở tốc độ triển khai chậm hơn có thể khiến nhu cầu chip nhớ không tăng đủ nhanh để hấp thụ lượng sản phẩm mới từ các nhà sản xuất.
Ông Shawn Kim, chuyên gia phân tích của Morgan Stanley, cho rằng câu hỏi quan trọng nhất đối với thị trường bộ nhớ hiện nay là liệu ngành có tránh được một đợt sụt giảm lợi nhuận đột ngột vào năm 2028 hay không.
Đối với SK hynix, Morgan Stanley hạ dự báo biên lợi nhuận hoạt động bình quân trong giai đoạn 2029–2035 từ 53% xuống còn 28%. Mức điều chỉnh này phản ánh kỳ vọng lợi nhuận sẽ dần quay về mặt bằng thông thường hơn sau giai đoạn tăng trưởng đặc biệt mạnh nhờ nhu cầu bộ nhớ băng thông cao.
Một yếu tố khác được ngân hàng này nhấn mạnh là nguồn cung mới có thể xuất hiện từ cuối năm 2027. Khi các nhà sản xuất mở rộng công suất, thị trường có nguy cơ chuyển từ trạng thái thiếu hụt sang cân bằng hơn, gây sức ép lên giá bán và biên lợi nhuận.
Sự gia tăng sản lượng từ các doanh nghiệp Trung Quốc cũng là yếu tố cần theo dõi. Bên cạnh đó, mức chênh lệch giá của bộ nhớ băng thông cao (HBM) – loại bộ nhớ được sử dụng trong các bộ tăng tốc AI – có thể thu hẹp khi nguồn cung cải thiện. Nếu giá bán HBM giảm tương đối so với các loại bộ nhớ khác, lợi thế lợi nhuận của những nhà sản xuất đang dẫn đầu phân khúc này cũng có thể bị ảnh hưởng.
Tuy nhiên, Morgan Stanley không phủ nhận triển vọng tích cực trong ngắn hạn. Ngân hàng này thậm chí nâng dự báo lợi nhuận hoạt động năm 2027 của Samsung Electronics thêm 9% và SK hynix thêm 13%. Điều đó cho thấy quan điểm thận trọng chủ yếu tập trung vào giai đoạn sau năm 2027, thay vì phủ nhận chu kỳ tăng trưởng hiện tại.
Nomura tin tình trạng thiếu chip nhớ có thể kéo dài đến năm 2028
Trái với Morgan Stanley, Nomura cho rằng nhu cầu bộ nhớ phục vụ trung tâm dữ liệu AI sẽ tiếp tục tăng nhanh hơn khả năng mở rộng nguồn cung ít nhất đến hết năm 2028.
Trong báo cáo phân tích thị trường bộ nhớ toàn cầu ngày 19/10, ngân hàng Nhật Bản kết hợp dự báo xây dựng trung tâm dữ liệu với lượng bộ nhớ cần thiết cho từng hệ thống để đánh giá cán cân cung cầu. Kết quả cho thấy nhu cầu có khả năng tiếp tục vượt nguồn cung, qua đó duy trì tình trạng khan hiếm và hỗ trợ giá bán chip nhớ.
Nomura dự báo công suất trung tâm dữ liệu toàn cầu được bổ sung hằng năm sẽ tăng từ 22,3 gigawatt năm 2026 lên 31,5 gigawatt năm 2027. Theo ngân hàng này, những yêu cầu cấp phép nghiêm ngặt hơn tại Mỹ có thể khiến một số dự án bị trì hoãn hoặc chuyển địa điểm, nhưng khó dẫn đến việc hủy bỏ trên diện rộng.
Cách nhìn này dựa trên nhận định rằng nhu cầu đầu tư vào hạ tầng AI đã được hình thành bởi các kế hoạch dài hạn của những tập đoàn công nghệ lớn. Các trung tâm dữ liệu đang được xây dựng hoặc đã có cam kết đầu tư sẽ tiếp tục tạo ra nhu cầu đối với bộ xử lý AI, bộ nhớ và hệ thống mạng tốc độ cao.
Ông Kim Dong-won, Trưởng bộ phận nghiên cứu của KB Securities, cũng cho rằng các thay đổi về quy định tại Mỹ khó có thể khiến đầu tư hạ tầng AI suy giảm đáng kể đến năm 2028. Theo ông, những dự án trung tâm dữ liệu đã được triển khai tạo ra nền tảng nhu cầu tương đối vững chắc trong những năm tới.
Sự khác biệt giữa hai ngân hàng vì vậy nằm ở cách đánh giá tốc độ chuyển hóa các kế hoạch đầu tư thành công suất thực tế, cũng như thời điểm nguồn cung bộ nhớ mới xuất hiện. Morgan Stanley nhấn mạnh nguy cơ công suất chip tăng nhanh trong khi trung tâm dữ liệu bị chậm tiến độ; Nomura lại cho rằng các dự án có thể dịch chuyển về thời gian hoặc địa điểm nhưng nhu cầu tổng thể vẫn được duy trì.
Hợp đồng dài hạn giúp SK hynix giảm bớt rủi ro thị trường
Trong bối cảnh triển vọng cung cầu còn nhiều bất định, SK hynix đang có một lợi thế nhất định nhờ các thỏa thuận cung ứng dài hạn với khách hàng lớn.
Tại buổi công bố kết quả kinh doanh ngày 28/10, công ty cho biết đã ký các thỏa thuận với 14 khách hàng chủ chốt, với tổng khối lượng tương đương hơn một nửa công suất sản xuất dự kiến trong hai năm 2027 và 2028.
Đây là yếu tố quan trọng giúp SK hynix tăng khả năng dự báo nhu cầu và lập kế hoạch sản xuất. Trong ngành chip nhớ, nơi giá bán có thể biến động mạnh theo chu kỳ cung cầu, các hợp đồng dài hạn giúp nhà sản xuất có mức độ chắc chắn cao hơn về sản lượng tiêu thụ.
Tuy nhiên, các thỏa thuận này không đồng nghĩa SK hynix đã cố định toàn bộ giá bán trong suốt thời hạn hợp đồng. Công ty cho biết cơ chế định giá phản ánh điều kiện thị trường trong một khoảng giá được thỏa thuận với khách hàng. Vì vậy, doanh nghiệp vẫn có thể chịu tác động nếu giá bộ nhớ giảm trong tương lai.
Đối với các nhà sản xuất bộ nhớ, việc ký kết hợp đồng dài hạn với khách hàng trung tâm dữ liệu và các doanh nghiệp phát triển bộ tăng tốc AI ngày càng có ý nghĩa chiến lược. Khả năng bảo đảm nguồn cung không chỉ giúp khách hàng duy trì tiến độ xây dựng hạ tầng mà còn cho phép nhà sản xuất lên kế hoạch đầu tư công suất, phân bổ thiết bị và quản lý dòng tiền.
Dù vậy, các hợp đồng này chỉ có thể giảm thiểu chứ không loại bỏ hoàn toàn rủi ro chu kỳ. Nếu nhu cầu AI tăng chậm hơn dự kiến hoặc khách hàng điều chỉnh kế hoạch đầu tư, các điều khoản thương mại và lịch giao hàng vẫn có thể chịu áp lực.
Samsung được Morgan Stanley ưu tiên nhờ lợi thế ngoài lĩnh vực bộ nhớ
Dù hạ giá mục tiêu đối với cả Samsung Electronics và SK hynix, Morgan Stanley vẫn duy trì khuyến nghị tăng tỷ trọng đối với hai cổ phiếu này. Đáng chú ý, ngân hàng lựa chọn Samsung là cổ phiếu bán dẫn ưu tiên trong danh mục.
Lý do nằm ở triển vọng cải thiện vị thế của Samsung trong phân khúc HBM và khả năng tạo lợi nhuận từ các mảng kinh doanh ngoài bộ nhớ. Khác với SK hynix, vốn có mức độ tập trung lớn hơn vào bộ nhớ, Samsung sở hữu danh mục hoạt động đa dạng gồm chip nhớ, sản xuất chip theo hợp đồng, thiết bị điện tử tiêu dùng và các linh kiện bán dẫn khác.
Cấu trúc kinh doanh này có thể giúp Samsung giảm bớt sự phụ thuộc vào một chu kỳ duy nhất của thị trường DRAM và NAND. Nếu mảng bộ nhớ gặp áp lực về giá, các hoạt động kinh doanh khác vẫn có thể đóng góp vào kết quả tài chính tổng thể.
Trong khi đó, SK hynix đang có vị thế nổi bật trong thị trường HBM nhờ nhu cầu từ các bộ tăng tốc AI. Tuy nhiên, mức độ phụ thuộc cao hơn vào chu kỳ bộ nhớ cũng khiến triển vọng lợi nhuận của công ty nhạy cảm với biến động cung cầu và giá bán.
Morgan Stanley cũng chỉ ra một nghịch lý trên thị trường bán dẫn rộng hơn. Trong giai đoạn thị trường điều chỉnh gần đây, dự báo lợi nhuận trong tương lai của các doanh nghiệp thuộc Chỉ số bán dẫn Philadelphia đã tăng 24%, trong khi hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng giảm 51%.
Điều này cho thấy triển vọng lợi nhuận của ngành vẫn được cải thiện, nhưng nhà đầu tư đang sẵn sàng trả mức định giá thấp hơn cho mỗi đơn vị lợi nhuận dự kiến. Nói cách khác, thị trường không chỉ quan tâm đến khả năng tăng trưởng mà còn đòi hỏi mức độ chắc chắn cao hơn về tính bền vững của lợi nhuận.
Thị trường chip nhớ AI bước vào giai đoạn kiểm chứng sức bền tăng trưởng
Sự bất đồng giữa Morgan Stanley và Nomura phản ánh một vấn đề cốt lõi của ngành bán dẫn trong giai đoạn bùng nổ AI: nhu cầu hiện tại rất mạnh, nhưng việc dự báo thời điểm chu kỳ tăng trưởng đạt đỉnh ngày càng khó khăn.
Một mặt, các trung tâm dữ liệu AI cần lượng lớn bộ nhớ tốc độ cao để xử lý những mô hình ngày càng phức tạp. HBM trở thành linh kiện quan trọng trong các bộ tăng tốc AI, giúp cung cấp băng thông dữ liệu lớn và giảm nút thắt truyền dữ liệu giữa bộ xử lý với bộ nhớ. Điều này tạo lợi thế cho những doanh nghiệp có năng lực sản xuất HBM tiên tiến và quan hệ cung ứng với các nhà phát triển chip AI.
Mặt khác, việc mở rộng công suất bộ nhớ đòi hỏi thời gian, vốn đầu tư lớn và thiết bị sản xuất chuyên dụng. Nếu các nhà sản xuất đồng loạt tăng công suất trong khi nhu cầu trung tâm dữ liệu chậm lại, thị trường có thể nhanh chóng chuyển sang trạng thái dư cung. Khi đó, giá bán và biên lợi nhuận sẽ chịu sức ép, đặc biệt đối với những doanh nghiệp đã đầu tư mạnh vào các dây chuyền mới.
Đối với Samsung Electronics và SK hynix, năm 2027 nhiều khả năng vẫn là giai đoạn tăng trưởng tích cực. Tuy nhiên, năm 2028 đang trở thành mốc quan trọng để kiểm chứng liệu nhu cầu AI có đủ sức duy trì mức lợi nhuận cao của ngành bộ nhớ hay không.
Về dài hạn, lợi thế cạnh tranh sẽ không chỉ phụ thuộc vào việc doanh nghiệp có thể sản xuất bao nhiêu chip HBM, mà còn ở khả năng đáp ứng các tiêu chuẩn kỹ thuật mới, bảo đảm tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn, tối ưu chi phí và ký kết hợp đồng cung ứng ổn định với khách hàng lớn.
Với thị trường bán dẫn toàn cầu, câu chuyện hiện nay không đơn thuần là nhu cầu AI có tiếp tục tăng hay không, mà là tốc độ tăng trưởng đó có đủ bền vững để hấp thụ nguồn cung mới. Đây sẽ là yếu tố quyết định liệu chu kỳ tăng trưởng chip nhớ hiện tại có thể kéo dài hay sẽ bước vào giai đoạn điều chỉnh sau năm 2027.